影響證券公司發(fā)展的區(qū)位因素實證研究
摘要：隨著我國資本市場逐步對外開放，證券公司的生存和發(fā)展越來越受到威脅。許多學者都對此問題做了研究，但大多從如何評價和提升我國證券公司的競爭力，制約我國證券公司發(fā)展的因素等角度進行研究，很少涉及證券公司的區(qū)位優(yōu)勢。事實上，區(qū)位因素對證券公司的發(fā)展也有一定影響，通過對影響證券公司發(fā)展的區(qū)位因素進行研究，探討如何選擇區(qū)位，利用區(qū)位優(yōu)勢幫助我國證券公司合理、有序、健康地發(fā)展。通過實證檢驗，發(fā)現(xiàn)影響證券公司發(fā)展的六大區(qū)位因素，按程度由大到小依次為：人力資本、社會區(qū)位優(yōu)勢、經濟發(fā)展狀況、資本規(guī)模、基礎設施、科技實力。關鍵詞：證券公司；區(qū)位因素；回歸檢驗
前言
中國要發(fā)展市場經濟，就必須大力發(fā)展證券市場。證券市場不僅具有天然的融資功能，還是有效配置經濟資源的重要手段，它的某些指標還是衡量一國經濟發(fā)展狀況，特別是投資者信心的晴雨表，一個國家的宏觀經濟決策和調控政策亦往往通過證券市場反映其效果。
證券公司作為我國證券市場的主要組成部分，經歷了從無到有、從小到大的發(fā)展歷程，各種金融創(chuàng)新業(yè)務也加快了步伐。但從整體上看，經紀、自營、以承銷業(yè)務為主的投行仍是國內券商的最主要業(yè)務內容和利潤來源。隨著我國資本市場逐步對外開放，其生存和發(fā)展越來越受到威脅。為促進我國證券公司更合理、更有序、更健康地發(fā)展，學者大多從如何評價和提升證券公司的競爭力，制約證券公司發(fā)展的因素，證券公司的風險監(jiān)管制度、治理結構、經營模式、營銷能力、人力資本等角度進行研究，對證券公司區(qū)位的研究相對較少。正是在此背景下，本文對適于證券公司發(fā)展的區(qū)位因素進行了探討。
因為證券公司總部的發(fā)展情況直接影響著整個證券公司在國內的發(fā)展，所以，每個證券公司在選擇總部的區(qū)位時都會做一番思量。但是究竟何種區(qū)位因素能夠有效促進公司的發(fā)展并不十分清楚。本文以擁有證券公司總部(以下簡稱證券公司)的22個城市為對象，結合城市內證券公司的發(fā)展情況，探索影響證券公司發(fā)展的主要區(qū)位因素。
一、區(qū)位因素分析
1、資本規(guī)模
隨著資本市場逐步開放，國際投資銀行逐漸介入，我國證券公司資產規(guī)模普遍偏小已經成了威脅其生存與發(fā)展的因素之一。資本數(shù)量的多少直接決定著證券公司的抗風險能力和開展業(yè)務的能力，公司所在區(qū)位擁有的資本數(shù)量多有利于公司擴資、融資，促進公司發(fā)展。
2、人力資本
人力資本指凝聚在勞動者身上的知識、技能及其表現(xiàn)出來的能力，是一種與物質資本相對應的資本形態(tài)，具有其自身獨特的性質，其基本特征有：依附性、動態(tài)性、私有性、波動性、群體性、創(chuàng)造性、層次性、潛藏性。員工是企業(yè)人力資本的天然載體。與其他行業(yè)相比，證券業(yè)的經濟效益更加依賴于人力資本的經濟效益產出。證券公司的員工是知識型員，所以，證券公司應落戶于有人力資本優(yōu)勢的區(qū)位，有利于提升公司人力資本的經濟效益。
3、科技實力
區(qū)位在科技實力上的優(yōu)勢能給予證券公司的運作更多技術支持，同時區(qū)位內的大學、科研院校、企業(yè)研究中心等是證券公司員工的很好來源，此外，科技實力強的區(qū)位，擁有的潛在個人投資者也多，這就增加了對公司的業(yè)務需求，有利于公司發(fā)展。
4、基礎設施
基礎設施是一個區(qū)域經濟運行和發(fā)展的基礎性保障，是企業(yè)賴以生存的重要的外部條件之一。基礎設施發(fā)育的完善與發(fā)達程度直接影響區(qū)域經濟的活躍度、開放度，是吸引外部稀缺資源和整合內部資源的基礎性要素，電力、郵電和交通構成區(qū)域發(fā)展的基礎性環(huán)境。證券業(yè)所需的技術、信息及其產品主要依賴于現(xiàn)代通訊和網絡設備，證券公司與客戶，以及客戶與客戶之間主要通過網絡等設備進行信息的傳遞與交流，此外，證券公司與外部的交流也需要發(fā)達的交通設施，所以說區(qū)位的基礎設施對證券公司的發(fā)展有著一定的影響。
5、社會區(qū)位優(yōu)勢
社會區(qū)位優(yōu)勢指證券公司所在區(qū)位的政治文化區(qū)位優(yōu)勢，不同的區(qū)域在國內的政治文化區(qū)位是不一樣的，這體現(xiàn)在區(qū)域的行政中心等級和科教文中心等級兩個方面。我國證券公司無論在總部的選址或是營業(yè)部的選址時都會選擇所在省份的中心城市或是直轄市，這種做法是有一定道理的，因為這類地區(qū)的社會區(qū)位優(yōu)勢高。
6、經濟發(fā)展狀況
個人投資者、機構和企業(yè)進入證券市場的前提是擁有一定量的資本，所在地的人均地區(qū)生產總值影響潛在股票需求者和供給者的數(shù)量，同時，一個地區(qū)的地區(qū)生產總值越多，說明企業(yè)發(fā)展狀況越好，企業(yè)數(shù)越多，潛在的需要上市融資的企業(yè)數(shù)量也就越多，所以經濟發(fā)展狀況也是影響證券公司發(fā)展的區(qū)位因素。
二、實證檢驗
本文用證券公司所在城市的特定指標表示對應的區(qū)位因素，構成計量檢驗中所需的七個解釋變量，并選取變量對城市內證券公司的發(fā)展情況進行量化，構成被解釋變量，利用Eview3.0計量經濟學軟件將各解釋變量與被解釋變量一一進行一元線性回歸，并對其t值及模型的異方差性進行檢驗，分析結果，得出結論。
1、檢驗變量的選取
證券公司發(fā)展的好壞不能簡單的用某項經營業(yè)績指標來表示，公司發(fā)展的好不僅指公司規(guī)模大，還要考慮公司的風險控制情況等。王曉芳、王學偉(2008)選擇證券公司經營中的18個參考指標，通過因子分析方法全面反映了我國證券公司的綜合實力，以排名的形式對我國證券公司2006年度的經營狀況做出了全面、客觀的評價，本文中采用了他們的研究成果，用其數(shù)據(jù)構造實證檢驗中所需的被解釋變量。2006年，我國共有104家證券公司，但是公司的規(guī)模存在很大差異，為了更加客觀，只采用前50家公司的綜合得分，剩余64家不進行考慮。前50家公司的總部分布在全國23個城市，用每個城市的證券公司的平均綜合得分表示證券公司在該城市的發(fā)展情況，這就得到了檢驗中所需的被解釋變量。
為了得到檢驗中所需的解釋變量，需要選取變量來量化六個區(qū)位因素。為了得到檢驗中所需的解釋變量，需要選取變量來量化六個區(qū)位因素。本文從《中國城市競爭力報告》中選取了資本數(shù)量指數(shù)、人才競爭力、科技實力指數(shù)、基礎設施競爭力、政治文化區(qū)位優(yōu)勢指數(shù)這五個指標依次量化前五個區(qū)位因素。另外，經濟發(fā)展狀況這一區(qū)位因素，用城市的GDP與人均GDP兩個變量表示。
2、樣本數(shù)值
對上述各變量的樣本值進行整理，現(xiàn)列表如下。
3、回歸檢驗
利用表2中的樣本資料，將前五個解釋變量分別與被解釋變量——證券公司的平均綜合得分，進行一元線性回歸，并記錄斜率項的t檢驗值。將地區(qū)GDP與人均地區(qū)GDP這兩個解釋變量與被解釋變量進行多元線性回歸，記錄t檢驗值及F檢驗值。本文采用了截面數(shù)據(jù)做樣本，對于這類計量經濟學問題，由于在不同樣本點上解釋變量以外的其他因素的差異較大，往往存在異方差性，所以，本文對回歸模型的異方差性做了White檢驗。并給出了與各模型相對應的懷特統(tǒng)計量。回歸結果見下表。
在5％的顯著性水平下，自由度為20的t分布的臨界值為t0.025(20)=2.086，在10％的顯著性水平下，自由度為20的￡分布的臨界值為t0.05(20)=1.725，因此，前六個解釋變量的參數(shù)都通過了5％顯著性水平下的t檢驗，人均地區(qū)GDP的參數(shù)未通過檢驗，但在10％的顯著性水平下，其參數(shù)也通過了檢驗，且給定顯著性水平a=0.05，查，分布表，得到臨界值F0.05(2.19)=3.52，又11.8
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